尽管中东战争推高能源价格并重新点燃市场对通胀再次爆发的担忧，但美国3月PPI——衡量最终需求商品和服务上游成本的指标——涨幅远低于预期。美国劳工统计局周二公布的数据显示，3月PPI同比涨幅为4%，为自2023年2月以来的最大同比涨幅，尽管高于前值3.4%，但低于市场预期的4.6%;环比涨幅为0.5%，低于市场预期的1.1%，与修正后的前值0.5%持平。剔除食品和能源等波动较大项目的核心PPI同比涨幅为3.8%，低于市场预期的4.1%，与修正后的前值3.8%持平;环比涨幅为0.1%，远低于市场预期的0.5%，同样低于修正后的前值0.3%。
正如预期的那样，能源是推动3月PPI指数上涨的主要因素。根据劳工统计局的数据，汽油指数飙升15.7%，约贡献了PPI涨幅的一半。仅柴油价格就暴涨42%，而航空燃油价格上涨30.7%。受此影响，商品价格上涨1.6%，但被服务成本持平所抵消。今年早些时候曾推高PPI指数的投资组合管理成本在3月环比上涨1%、同比上涨10.8%。此外，生产者端价格的涨幅低于3月份消费者实际支付价格0.9%的涨幅;核心消费者价格也较为疲软，仅上涨0.2%。
市场对该报告反应不大。美股三大股指周二盘初小幅上涨，美国国债收益率则基本持平。
上周的美国3月CPI数据则显示出与最新的这份PPI数据不同的“光景”。受中东战事导致汽油价格飙升影响、且关税的传导效应持续存在，美国3月CPI同比上涨3.3%，为2024年以来最快增速，也是自2024年夏季以来同比涨幅首次突破3%，高于前值2.4%，与市场预期一致;环比上涨0.9%，为2022年6月以来的最大环比涨幅，符合市场预期，但远高于前值0.3%。这份CPI数据凸显出中东战事正迅速波及美国经济，加剧了近年来许多美国家庭已面临的价格压力。
尽管3月份部分通胀指标显示价格压力重新上升，但如果基础通胀形势仍然温和，且同样重要的是美伊停火协议得以维持，美联储政策制定者可能会对这些通胀数据“视而不见”。自美伊宣布达成为期两周的停火协议以来，能源价格已有所回落。美国轻质低硫原油价格在过去一周下跌近15%，尽管今年迄今已上涨近70%。
美联储官员对中东战争带来的影响表达了一定的谨慎态度，但整体认为通胀将在今年持续缓解，并朝着该央行2%的目标回落。不过，市场预计美联储今年全年将维持利率不变。芝商所“美联储观察”工具显示，美联储在今年降息的概率较小，尽管华尔街多家机构仍预计美联储今年将有一次乃至多次降息。
在3月PPI数据公布前，市场一度盛行“中东局势冲击能源价格、进而推升通胀”的叙事逻辑，并在预期端形成了较高的风险溢价。然而，最新数据显示，尽管能源分项仍是3月PPI上涨的最主要贡献来源，但能源PPI指数的实际表现相较于同期油价走势明显偏弱，意味着能源端的价格传导效应受到一定抑制。
数据显示，整体通胀数字中能源成本的贡献虽然突出，但并未如此前预期般“失控”。这与此前美国3月CPI数据呈现的相似规律相互印证——能源冲击的实际传导幅度再次低于市场的悲观预判。对投资者而言，短期内围绕能源通胀的恐慌情绪或有所消散。
值得注意的是，尽管3月通胀数据整体较为温和，但衡量通胀“管道压力”的上游价格指标正在加速上行，显示未来数月内价格压力向下游传导的潜在风险依然存在、且有强化迹象。
这意味着，3月PPI数据的低于预期，更多反映的是短期能源冲击未能充分兑现，而非通胀压力的实质性消退。一旦上游价格压力持续累积并向消费端传导，后续月份的通胀数据仍存在重新走高的可能。对于将PPI作为前瞻性通胀信号加以追踪的投资者而言，管道压力指标的持续攀升，是当前数据中不可忽视的风险信号。
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