金策宝 ADP止跌职位空缺却下滑，非农将如何影响美联储降息预期

作为今年首个重磅经济数据，随着本周五去年12月非农报告的揭晓，投资者将结束假日模式正式迎接2026年新行情。数据显示，年末美国就业市场出现部分回暖，但并未完全摆脱困境。联邦基金利率期货定价显示，今年美联储首次降息节点指向二季度，如果非农不及市场预期，美联储或将选择提前下调利率稳定经济。

数据喜忧参半

美国自动数据处理公司（ADP）发布的数据显示，2025年最后一个月，美国企业新增就业岗位4.1万个，疲软的劳动力市场在步入新一年之际出现小幅改善。虽然岗位止跌回升，数据依然不及机构预期的新增4.8万。与此同时，招聘放缓的影响还体现在员工薪资议价能力的下降上。留任员工的薪资同比涨幅为4.4%，与疫情以来的最低水平持平。而在几年前，这一同比涨幅曾一度飙升至7.8%的高位。

值得注意的是，新增岗位高度集中于少数几个领域，主要是医疗保健机构、餐饮及酒店行业。这种就业增长缺乏行业普遍性的现象，凸显出过去一年间美国劳动力市场的疲软程度。

就业市场的景气程度是美联储权衡今年是否再次降息的最大考量因素。自2025年春季以来，美国企业招聘步伐已大幅放缓，就业人数甚至出现了疫情以来的首次下降。最新ADP报告表明，劳动力市场的恶化态势或已有所缓解 ——过去三个月中，有两个月的就业人数实现增长。

去年夏季以来，裁员规模维持低位本是积极信号，但另一方面，绝大多数企业都已暂停扩招。经济学家将这种现象称为 “低招聘、低裁员”的劳动力市场格局。目前尚无明显迹象表明，企业招聘将出现大幅回升。作为全美最大的薪资处理机构，ADP首席经济学家理查森（Nera Richardson）表示：“当前就业市场仍有一定新增岗位，且裁员规模并未扩大，但整体来看，就业市场仍在寻找企稳的支点。”

通常情况下，ADP就业报告仅被视为美国劳动力市场的二线参考指标；但由于此前数月美国政府停摆导致官方非农就业报告发布延迟，ADP 报告的重要性有所提升。

美国劳工部当天公布的月度职位空缺与劳动力流动调查报告（JOLTS）显示，去年11月美国职位空缺数与雇佣人数双双下降。职位空缺数从10月的近750万个降至约710万个，职位空缺率也从一个月前的4.5%回落至4.3%。雇佣市场同样出现萎缩，11月新增雇佣人数约为510万人，低于10月的540万人；雇佣率从10月的3.4%下降至3.2%。

报告中也透露出一丝积极信号：裁员人数并未增加。11月美国非自愿失业人数约为170万人，对应裁员率1.1%，较10月的190万人（裁员率1.2%）有所回落。

非农或释放关键利率信号

定于1月9日公布的非农就业数据，可能成为左右市场走向的关键推手。去年11月，美国非农就业人数新增6.4万，但失业率升至4.6%，创下四年多以来的新高。第一财经记者汇总发现，民众对就业市场的信心持续降温，咨商会两周前公布的调查显示，消费者对劳动力市场的评价 “更为消极”。如今认为家庭财务状况 “糟糕”的受访者占比，已超过认为 “良好”的群体。

2025年美联储最后三次议息会议均选择降息，背后原因正是劳动力市场疲软引发的担忧 ——联邦公开市场委员会FOMC需要在充分就业与通胀可控两大目标之间寻求平衡。

不过今年进一步降息的幅度仍存悬念。在去年12月的最新议息会议上，美联储官员就货币政策路径分歧明显。考虑到目前通胀率仍高于美联储2%的年度目标，联邦基金利率期货显示，1月底的下一次议息会议降息概率微乎其微，但3月降息25个基点的概率已接近50%。

季度更新的经济展望SEP显示，美联储对2026年的经济展望普遍乐观，预计今年经济增长将提速，失业率趋于稳定，通胀水平也会回落。美联储三号人物，纽约联储主席威廉姆斯（John Williams）上月表示，“我预计未来几年失业率将逐步回落，劳动力市场显然正在降温，但我需要强调的是，这是一个渐进的过程，目前尚无裁员人数激增或其他经济快速恶化的迹象。”

但不少观点认为，市场暗藏诸多潜在风险。眼下通胀改善的步伐已然停滞，劳动力市场也呈现出疲软态势。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）此前在接受第一财经记者采访时表示，当前就业增长速度正在放缓，随着劳动力议价能力的削弱，薪资上涨的压力也在逐步缓解。劳动力市场最显著的特征，并非非农就业人数的增长，而是失业率的上升——这一现象的背后，是大量人群重新涌入就业市场。这一趋势恰恰表明，推动更多美国人重返求职大军的动力，是经济压力的加剧，而非对经济前景的信心。

曾任职于美联储，目前担任新世纪顾问公司首席经济学家的萨姆（Claudia Sahm）表示：“当前的劳动力市场，远未达到稳定均衡的理想状态。‘低招聘、低裁员’的经济模式只能维持一段时间。一旦超出临界点，消费端就会率先出现疲软迹象。倘若消费者削减开支，企业必将开启裁员潮。”

北极星投资管理公司（North Star Investment Management ）首席投资官库比（Eric Kuby）称：“劳动力市场走弱的现实，确实为美联储调整降息预期提供了充分的理由。与此同时，投资者也在警惕，若非农报告表现过于疲软，可能释放出比市场当前预期更为严峻的经济风险信号。”

举报第一财经广告合作，请点击这里此内容为第一财经原创，著作权归第一财经所有。未经第一财经书面授权，不得以任何方式加以使用，包括转载、摘编、复制或建立镜像。第一财经保留追究侵权者法律责任的权利。如需获得授权请联系第一财经版权部：banquan@yicai.com 文章作者